美联储“惯性操作”让人担忧 美联储缩表致美债成交价低迷

美国30年期国债收益率上升10个基点至3.225%，为2018年以来最高水平。上周，10年期美国国债收益率自2018年以来首次触及3%，自2021年底以来翻了一番多。

古根海姆公司负责管理近3250亿美元的资产，其首席投资官Scott Minerd表示：“我不得不认输，债券的长期牛市已经结束。”他认为，随着美联储收紧货币政策以对抗通胀，美债收益率将开启“长达一代人”上涨周期。

时隔12年，美10年期国债收益率反超中国，美联储“惯性操作”让人担忧

上周，美国市场连续第四天测试10年期国债收益率3%关口，一度上涨11个基点至3.04%，30年期国债收益率也一度上涨11个基点升至3.14%，并高探3.225%，创下2018年12月以来的最高水平。美国10年期国债收益率反超中国，上一次发生这样的事还是在2010年，自那以后中国GDP告别了两位数的增速。

此次美债收益率连续冲高，与市场对美联储加息和缩表以应对通货预期有关。新冠肺炎疫情、俄乌战争、能源价格上涨等，都给通胀带来上行压力。美国通胀创20世纪70年代以来的新高，各类资产价格都带着巨量泡沫，在历史高位徘徊。美联储连续几次释放激进加息、缩表的言论和行动，引发市场上大规模抛售10年期国债，造成了美债价格暴跌、收益率飙涨。

对此，华泰证券分析认为，美联储货币正常化领先其他主要央行，加息叠加缩表的双重影响将带动美元走强。美元的流动性充裕，也支持美联储加速收紧，加息、缩表导致美元表现强势。

专家分析认为，美联储缩表导致美债成交价低迷，价格走低，美债收益率水涨船高，吸引全球大量资本流向美国。美国开启了向全世界范围的资金抽水模式，这才是中美国债收益率倒挂让人担忧的原因。

据统计，截至5月5日，美国联邦债务总额已高达30.43万亿美元的新纪录，达到美国GDP的约129%，平均每个美国人背负91392美元债务，而每个美国纳税人背负242501美元债务。有分析师预测，作为美国国债最大持有者，美联储在本轮缩表中将抛售5万亿美元，从而引发美国债市的动荡，美国需要寻找更多的国内和国外美债接盘者。

专家分析认为，美联储作为美国多家银行组成的联合机构，用加息缩表、抛售美债的方式来进行货币操作，是美联储多年以来的惯性操作。放出去的水，在利息高的时候会收回来。华尔街可能不会再像从前那样享受美联储印钞带来的盛宴，始于大流行的美元盛宴正在终结。以逐利为目标的华尔街利益集团可能会将收割财富的目光，转移到那些高美元外债、低外储的脆弱市场，把美国巨额债务赤字和高通胀风险转嫁给这些脆弱市场。

22年来首次!美联储大幅加息和缩表，美债收益率上行压力陡增

北京时间5月5日，美联储决定将美国联邦基金利率增加0.5%(即50个基点)，为22年来最大涨幅。同时，美联储还宣布将启动一项缩表计划，6月1日开始，每月从9万亿美元资产负债表中减少475亿美元资产负债;三个月后，每月将减少950亿美元。按照其缩表节奏推算，美联储6月加息50个基点以上的概率为100%，加息75个基点的概率为26.2%;7月加息50个基点的概率为92.9%;全年余下5次会议将累计加息约200个基点。美联储一年的缩表规模最大将超过1.1万亿美元。

摩根大通的预测框架表明，按照美联储1.1万亿美元的年化速度开始缩表，将对10年期美债收益率施加约25个基点的上行压力。此外，基于过去四年量化宽松QE带来的影响，缩表在存量效应方面将再产生等同于加息65个基点的影响。因此，整个缩表过程加在一起对10年期美债收益率的影响约为90个基点。就政策性加息对10年期美债实际收益率的等效效应而言，流量效应相当于55-60个基点的加息，存量效应在未来四年内累积起来约为150个基点的加息，两者相加相当于210个基点的加息。

美联储收紧货币政策可能引发金融风险，表现为总市值约46万亿美元的美股市场出现抛售。古根海姆公司首席投资官Scott Minerd说：“我们从来没有在不引发经济衰退的情况下将通胀率降低超过2.5%。同时，我不认为政策制定者正在为美国经济软着陆做好准备。随着一些欧洲国家正走向经济衰退，美国也不能幸免。”

如果中国和日本抛售美国国债，怎么办?

日本作为最大的海外美国国债持有者，目前有1.3 万亿美元的美债库存。截至4月下旬，日本在13周内净抛售总额达到600亿美元的美债。美国Zerohedge5月3日分析称，日本正在成为美债最大的做空者，日本正在为美债史诗般暴跌作出贡献。

截至今年2月，中国已经持续三个月减持了美国国债，累计减持规模约为260亿美元，目前持有1.0548万亿美债。相比于去年2月持有美债规模的1.1042万亿美元，过去12个月累计减持了494亿美元。

《亚洲时报》5月5日以题为《如果中国和日本抛售美国国债怎么办?》报道称，顶级亚洲买家持有总计 2.4 万亿美元的美国国债，并且都有充分的理由抛售。中国和日本是全球仅有的两个持有超过万亿规模的美债海外持有者，共持有约2.4万亿美元。

上月27日至28日以线上会议形式举行的国际金融论坛(IFF)2022年春季会议上，国际货币基金组织(IMF)首席经济学家皮埃尔-奥利维耶·古兰沙通过视频演讲称，通常情况下，美联储进入紧缩周期，将会对新兴市场产生外溢效应。

石榴询财创始人南小鹏告诉江苏经济报记者，很多人对2008年全球金融危机记忆犹新，危机发生后，美国出台了多轮货币量化宽松政策，在经济复苏、通胀压力加大后，美联储又开启了货币紧缩政策，导致全球市场一片恐慌，新兴经济体受到冲击更大。此次，美联储大幅加息和缩表，应引起警惕并提前做好应对预案。

美元资产的避险属性减弱，全球美债买家加大黄金储备

美元既然不可靠，多国央行加大了黄金储备。

世界黄金协会5月6日发布的报告显示，受美国主要市场股市波动率加大、仍处高位的美国通胀以及俄乌冲突的持续影响，全球投资者为了避险，对黄金的持有量增加。4月，全球黄金ETF净流入43吨;3月，净流入187.3吨，创下2016年2月以来最高值;今年头四个月累计净流入达312吨。数据显示，今年一季度，全球黄金需求比去年同期高出34%，这是自2018年第四季度以来的最高水平，比前五年平均水平高出19%。仅截至2月，全球官方黄金储备总量已高达35589.8吨，达到近30年来的最高水平。

最新报告显示，截至4月底，累计高达1300吨黄金已被多国央行运出了美国，目前美联储替全球央行保管的黄金与此前的7000吨高位相比，已经降至约为5700吨。至少13国已经宣布，从美联储等海外金库运回部分黄金或计划再运回黄金储备。

据中国海关发布的最新数据统计，我国在今年前两个月共进口了180吨黄金。2021年的黄金进口量更是高达818吨，比2020全年增长36%。

世界黄金协会资深分析师表示，俄乌地缘冲突阴影笼罩全球，供应链时断时续，欧美国家通胀水平激增，凸显了黄金作为避险资产的地位。世界黄金协会4月26日发表的报告指出，美元被当作金融和经济制裁工具，削弱了美元资产的避险属性，使得全球美债买家望而却步。高盛在5月2日发表的一份更新报告表示，美债相对于替代品的吸引力正在减弱，加上全球去美元化的努力，会在未来几个季度中看到外国对美债需求的大幅下降。

如果美国在债务上毁约，谁还会再借债给美国呢?

沙特在今年2月减持了27亿美元的美国国债，目前持有1167亿美元。而自去年2月以来，沙特已经开始由此前的1329亿美元，累计共减持了162亿美元，总减比超过12%。

石油美元的主导国沙特大幅抛售美债引人关注。自20世纪70年代以来，正是基于沙特与美国签订的用美元结算石油的协议，才使得美元持续占据全球主要大宗商品结算货币之锚的地位，并维系着美债作为全球多国央行外汇储备首选的地位。沙特持续抛售美债，表明石油美元美债这一有机循环正面临严重的冲击。

据国际清算银行一份报告显示，日本央行作为发起者，已与欧洲央行以及英国、德国、法国等多个发达市场的央行共同组建了一个联合开发加密货币、去美元中心化的小组，表明日本经济开始了去美元化和去美债化的进程。

有关人民币作为国际结算币种的消息，近期也不断涌出。美媒近期有报道称，不排除沙特正考虑在部分国际石油交易中，用人民币结算的可能。美国金融网站Zerohedge一周前报道称，近期有部分市场的国际煤炭已经开始用人民币结算。据路透社稍早前消息，亚洲的一个石油买家于数周前签订了首笔以人民币计价的中东原油购买协议，并预计还将用人民币交易更多国际原油。伊朗数月前宣布将人民币列为主要外汇货币，以替代美元的外汇地位。委内瑞拉、安哥拉等国的石油卖家也尝试使用人民币的新方法。此外，据媒体4月29日报道，人民币跨境支付系统共有参与者1307家，已经覆盖全球104个国家和地区。

BWC中文网长期独家跟踪全球去美元化进程，发现截至目前至少54国已开始用包括大幅减美债、开发主权加密货币、增加非美元储备等方式去美元化了。

俄乌战争爆发后，美国和西方持续上调对俄制裁力度，俄外汇储备受到来自美元的限制，被冻结甚至被没收，在最需要的时候被拿走，逼得俄罗斯只能出台“卢布结算令”。美元屡屡成为制裁工具，美元储备地位的信用面临崩塌，也让更多的美债持家感到担忧。对此，福克斯商业电视台主持人斯图尔特·瓦尼表示，美国从未在债务上毁约，如果这么做，谁还会再借债给我们(美国)呢?我们(美国)还向谁借债呢?

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