雪球产品收益率真的很高吗？雪球产品并不适合所有投资者

“雪球产品的收益率真的很高吗?它是类固收产品吗?它会稳赚不赔吗?”近年来，活跃在人们眼前的雪球产品知名度越来越高，而真正了解这类产品的投资者却并不多，不少投资者仍对这类产品的运作方式、操作模式等浑然不知。为进一步做好雪球产品的风险提示工作，近日，多个监管部门联合发布雪球产品的投资者教育内容。

自9月以来，中国证券投资基金业协会(以下简称“中基协”)先后5次发布有关雪球产品的投教内容。中基协表示，为进一步做好雪球产品的风险提示工作，向投资者介绍该类产品的基本原理和作用，帮助投资者客观了解该类产品的投资风险，故以图文形式发布系列作品进行投资者教育。目前，中基协已针对雪球产品的概念、主要类型、主要交易要素、损益情形及风险提示等内容进行投教展播。

在监管部门积极协作做好投资者教育的同时，北京商报记者也注意到，部分券商、券商资管，甚至公募机构也通过不同的形式极力开展雪球产品的投资者教育。其中，华安证券投教基地以视频形式解说雪球产品;工银瑞信投教基地联合北京金融街服务局、三折人生以漫画的形式解说雪球产品;还有天风证券、南方基金、财通资管等机构也以图文形式普及相关内容。

事实上，由于不了解雪球产品而导致的投资误区时常存在，更有投资者将雪球产品与投资者交流交易平台“雪球”混淆。

雪球产品之所以得此名，是由于雪球期权的收益特征。这类期权结构是在提供一定程度下跌保护的同时表达对市场“温和看涨”的观点，只要挂钩标的资产价格不发生大跌，持有期限越长获利就越高。这个过程就像滚雪球一样，只要路面不出现大的坑洼，雪球会越滚越大，因此得名“雪球”。

那么，到底什么是雪球产品?据中基协发布的投教内容显示，雪球产品本质上类似带障碍条款的奇异期权(奇异期权是比常规期权更复杂的衍生证券，这些产品通常是场外交易或嵌入结构债券)，设置有敲入、敲出价格。投资者购买雪球结构本质类似卖出奇异看跌期权并获取期权费，标的可挂钩指数、个股、商品等，是一种高风险的投资产品。投资者和证券公司约定高额票息，但是要满足特定条件才能获得约定的票息，同时投资者需要承担可能与标的跌幅同比例亏损的风险。

简而言之，可以通俗地理解为，雪球产品是由挂钩标的、敲出条款、敲入条款、观察日、收益率(也称票息)等几项要素组成。投资者向证券公司购买雪球产品，相当于购买其发行的一种收益凭证。而在合约中，投资者和证券公司约定产品期限和高额的年化收益率，在满足特定条件时，可以获得预定的票息，同时也可能承担相应的损失。

此外，雪球产品会从期初价格(即期初观察日标的的收盘价)开始，在约定的上限价格(即敲出价格)和约定的下限价格(即敲入价格)之间波动。一旦上涨突破敲出价格，即为敲出事件;若跌破敲入价格，则为敲入事件。但上述行为仅在特定的观察日生效，即在非观察日发生的敲出、敲入事件则不算数。

而在约定期限内，可能会发生几种情况。一是未触发敲入和敲出事件，则约定期限到期后，投资者可以获得相应的本金和利息。二是在观察日发生敲出事件，则该雪球产品提前结束，投资者可获得本金及截至提前到期日的年化收益。当然，过早敲出也可能带来后续再投资的风险。

还有一种情况则是在观察日发生敲入事件，而约定期限未到。投资者也会因此面临4种不同的情况而产生不同的收益或亏损。首先是在观察日发生敲入事件后再在观察日发生敲出事件，投资者仍可获得本金及截止提前到期日的年化收益。若在发生敲入事件后，价格回升至期初价格之上而未发生敲出事件，投资者则只可拿回本金。倘若在发生敲入事件后，价格回升但未至期初价格，则投资者面临本金损失，亏损金额为期初价格减去到期价格。而亏损最严重的情况则为，发生敲入事件后至合同结束日，价格持续低于敲入价格，则投资者面临较大的本金亏损甚至亏损全部本金。

“这类雪球产品，是由券商发行的场外交易产品，也是一类引资金融产品。据市场数据统计，这类产品的名义本金规模大概在5000亿元至6000亿元左右，而且有持续攀升的趋势。在这种场外衍生性挂钩产品畸形放大的背景下，也会影响到股市的正常波动，所以这类产品本身存在衍生风险。”中国(香港)金融衍生品投资研究院院长王红英在接受北京商报记者采访时如是说。

券商业资深人士王剑辉也提到，由于雪球产品是期权挂钩某种标的资产，即某只股票或某几只股票、指数等，而该标的资产的价格会存在一定的变化。这实际上也是券商和投资者之间的一种期权协议，在这种博弈之间，券商在某种意义上可以说是稳赚不赔，而投资者则可能在面临单边熊市时出现较大亏损。

需要注意的是，雪球产品也并非传言中的类固收产品。对此，中基协发布的投教内容中也提到，千万不能将雪球产品与固定收益产品画上等号，更不能理解为是“稳赚不赔”的金融产品。雪球产品是有一定概率产生较大本金损失的一种产品。

从收益结构来看，雪球产品又可分为保本型雪球产品、部分本金保障型雪球产品、非保本型雪球产品。而这其中，非保本型雪球产品是投资者可获得票息最高的一类产品，但同时也是该三种类型产品中风险最大的一类产品。

王剑辉表示，“非保本型雪球产品的收益率一般在15%至25%之间，最高可至30%。但这种收益率是一种概率性的计算，是综合可能出现的赚钱情况出现的概率来计算得出的预期收益率，它不一定是投资者真实得到的收益率，也会存在较大的不确定性”。

此外，王红英还提到，雪球产品可能因为规模过大而存在流动性风险等问题。他也提醒道，雪球产品并不适合每一位投资者，尤其是投资风险偏好为稳健型的投资者。

(北京商报记者 刘宇阳 李海媛)

关键词： 雪球产品 收益率 固定收益产品 中风险