北上资金流出近百亿 美国QE下外资如何看A股？外资布局成长型Alpha

近两周，北上资金持续净流出A股，上周净流出418亿元，周一(16日)净流出近80亿元。全球衰退压力下，中国“避风港”更具韧性、但暂难独善其身。截至日16收盘，沪指跌逾3%失守2800点，深成指跌5.34%，创业板指跌5.90%。

“早前我们开始不断提高现金仓位，这主要出于对美股牛市难以为继的判断，11年牛市主要受益于流动性、财政刺激、企业回购的支持，但盈利压力攀升。在疫情压力下，估值泡沫破灭后市场将存在持续的抛压。”新加坡毕盛资管(APS)中国基金经理王康宁对第一财经记者表示，尽管上一轮美股牛市由QE带动，但这次情况有所不同。衰退的触发因素是疫情，且疫情爆发前美股位于历史高位。

由于此前A股点位一度高于疫情爆发前的水平，因此机构普遍认为回调压力仍存，但“危中有机”。王康宁认为，需要关注“优选成长性Alpha(超额收益)”，即在疫情中受短期影响，但商业模式的护城河不会消失的公司。

风险下资金逃离风险资产

目前，在全球衰退压力骤升的背景下，海外机构持续降低风险资产敞口，这也导致过去两周北上资金持续净流出A股。此前，投资者普遍预期中国经济增速将在二季度开始出现V型反转，但随着全球疫情扩散以及防控措施升级，经济增速反转的幅度可能受到压制。

荷宝(Robeco)亚太股票联席主管及中国首席投资总监缪子美对记者称，中国防控措施很及时，但风险在于投资者可能忽略了海外疫情的爆发强度，全球衰退风险或拖累中国企业盈利和经济。

鉴于全球处于风险规避状态，资金大量流出新兴市场。摩根士丹利表示，截至2020年3月11日，新兴市场股票基金(除中国外)净流出16亿美元，这是自1月29日以来的第五周净流出，也是连续两周持续净流出。历史而言，将10周连续的资金净流出作为一个潜在的拐点。

市场观点认为，若海外波动率继续维持高位，风险偏好骤降，可能会进一步影响A股情绪。多数机构认为，疫情仍在发酵初期，美股尚未调整到位。

不过，美联储重启QE有助缓解流动性冲击。道富环球市场多元资产高级策略师杰拉德(Daniel Gerard)对记者称：“美联储动用了所有剩余的降息手段，将联邦基金利率降至0-25个基点之间。 此外，还宣布将购买至少7000亿美元的证券，扩大互换额度，降低贴现窗口利率，并减低银行的资本充足率。流动性举措是非常必要的，降息本身更多的是帮助经济复苏，一旦我们摆脱当前的压力，短期内可能不会产生什么影响。”

“亚太地区的各国央行已经或将效仿美联储的举措，确保它们尽其所能增加金融体系的流动性，并努力避免融资市场陷入停滞，”杰拉德称， “如果银行业能够证明其已恢复放贷和正常运作，那么投资者就有一定的基准来探查资产价值的下限。”杰拉德称。

外资布局成长型Alpha

16日，摩根士丹利中国策略团队对此进行了测算。截至上周收盘，阿里巴巴和腾讯目前12个月远期市盈率为26倍，接近历史最低点的24.2倍(还有7%的下行空间)，较5年平均市盈率(31.1倍)有1.3倍的标准差。

“传媒和娱乐、电子商务板块在中国值得配置，因为其面对疫情更具韧性。”摩根士丹利中国股票策略师王滢告诉记者。

此外，该机构也认为，中国会推出一系列政策来缓冲疫情影响。尽管“两会”推迟，但届时会确定赤字扩容的规模，并批准更多地方专项债提前发行，预计MLF和LPR利率在二季度会继续逐月下调，也不排除央行会降低存款基准利率，以降低银行负债端的压力。

不可否认，在市场大幅下探的背景下，部分优质企业才会显露更诱人的估值。

当前，外资机构也在加速挖掘长期的超额收益(Alpha)，王康宁对记者表示：“我们关注四类Alpha，分别是成长型、周期型、价值型和机会型，但目前四个Alpha情况不同。”

他分析称，“当前最具机会的就是优选成长型Alpha，疫情的短期影响并不会冲击相关公司的商业模式护城河;而价值型Alpha则需要更多耐心，当市场动能不足时，这类公司可能会持续低位盘旋;当前并不看好周期性Alpha，当欧美经济处于衰退的开端时，周期行业的见底过程会非常漫长。”

王康宁认为，在成长型Alpha中，例如，网络安全具备中长期机遇，随着疫情发酵下各界对线上需求越来越高，这类公司将有更好的前景。此外，疫情发生后，各界对于多元化渠道获得药品的重要性有了新的认识，因此，药品零售龙头存长期机遇。

早前尤为活跃的科技概念近期持续下挫，16日，无线耳机、消费电子、5G概念等概念股表现低迷。此前，苹果宣布关闭除大中华区以外零售店的消息导致相关概念重挫。

“此前受到5G手机推出的刺激，部分公司大涨，但手机极度依赖全球产业链，疫情将冲击产业链，影响今年的手机出货量和终端需求。但相较之下，5G新基建的需求具有确定性，部分优质的半导体制成公司仍有机遇，且将与国际一线公司的差距不断缩小。”王康宁称。

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