危机将至?多券商把脉全球经济 券商看到了破局的希望 警惕欧美债务危机

周一，A股未能走出万众期待的独立行情。

而就在A股补跌效应发威的当口，国家统计局3月16日公布了今年前两个月的宏观经济数据，工业、消费、投资均创下或接近同期历史最低，反映新冠疫情对经济的影响超过预期。

事实上，当前逆周期政策对冲已全球升温，尽管美联储的100基点紧急降息引发市场忧虑，但经济学家们却普遍认为，国内将进一步迎来政策调节，关键问题在于时间和力度的把握。

在这个欲抄(底)还休的时点，国内究竟是经济低点已过，还是风险仍存?

券商看到了破局的希望

3月16日，在美联储释放降息大招，美股股指期货应声下跌后，A股市场也迎来了全线下跌。截至收盘，上证综指下跌3.4%失守2800点，深市三大股指跌幅亦高达5%以上，两市超百只个股跌停，抛售情绪打压市场。

与此同时，国家统计局公布了1-2月宏观经济数据，规模以上工业增加值同比下降13.5%，社会消费品零售总额同比名义下降20.5%，全国固定资产投资(不含农户)同比名义下降24.5%，均创下或接近同期历史最低，显示出我国为控制疫情所付出的沉重代价。

平安证券宏观团队预计，3月份经济数据虽然会有好转，但同比增速难以实现正增长。目前全国除湖北外的规上工业企业平均开工率超过95%，中小企业开工率已达到了60%左右，当前的生产活动仍远远低于去年同期。而疫情在海外的蔓延，使全球经济增长预期大幅下降，给我国出口、制造业投资进一步带来下行压力。

“从当前数据看，一季度GDP增速亦会较低。”广发证券首席宏观分析师郭磊分析认为，截至16日，3月日均发电耗煤为50.4万吨，显示工业运行尚未完全恢复。近年来工业GDP增速与工业增加值增速一般是1倍的关系，正常情况下第三产业GDP增速会略高于工业。但当前第三产业GDP增速应亦同样比较低，所以从当前数据看一季度GDP增速会比较低，不排除负增长。

然而，也有人在不甚乐观的宏观数据中，看到了破局的希望。招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，尽管疫情将对全球经济造成严重影响，部分脆弱的经济体有可能爆发经济危机，但对于我国而言，目前疫情形势全球最好，其他国家刚开始封城或进入紧急状态时，我们正在加快复工复产。

在他看来，前两月实体经济的结构数据也有些许亮点，可能下列领域将率先从疫情的愁云惨淡突围。其中，1-2月集成电路产量、太阳能发电量同比逆势增长10%左右，显示高技术制造业、生态保护相关等领域受政策支持，即使有疫情冲击仍能维持正增长;同时金融业成为服务业中为数不多的正增长行业;施工面积的正增长，则意味着房地产投资对经济的乘数效应仍在;此外，疫情对于互联网行业是发展机遇，预计未来几个月云办公、云教育等网上服务业增长将较为显著。

警惕海外债务危机扩散

事实上，除了国内宏观经济数据预期有限，人们对于市场最大的担心仍旧来自海外。恒大研究院院长任泽平直言，“我们正站在新一轮全球经济金融危机的边缘”，称疫情全球大流行只是导火索，根源是全球经济、金融、社会的脆弱性，并将美联储的降息举措斥作“饮鸩止渴”。

更加冷静一些的观点则指出，海外疫情扩散的负反馈效应，使得国内出口将面临三重压力，即国内外供给短缺以及外需萎缩;同时以科技为代表的新基建，可能会因为全球产业链的疫情冲击而受到负面影响;而疫情叠加原油价格战，国内PPI通缩形势可能将更加严重，将对企业盈利等方面都将造成不利影响。

基于这一背景，中信证券首席经济学家诸建芳认为，此次美联储直接将利率降到0再无可降，可能是一种无奈的回应。他表示，市场当下真正的困境其实在于疫情不确定性冲击下，衍生的对于美联储和政府的极度不信任和政策实施效果的担忧。要想扭转市场过于悲观的预期，就应该给予各项政策效果更多的确定性，这也可能是未来市场预期真正扭转的信号。

“如果只是单纯的股市下跌，未必会产生金融危机。但如果出现了债市的下跌，就要对金融危机高度警惕。”海通证券首席宏观债券分析师姜超提示，过去10年的全球低利率环境，极大地刺激了欧美的政府和企业部门举债。而近期由于新冠疫情的扩散，以及股市和油价的大跌，都可能会使得部分国家的政府和企业出现偿债困难，进而导致了流动性收紧和出现债务危机的风险。

但他同时表示，相比于欧美而言，当前中国债务风险完全可控。首先得益于2017年开始的去杠杆，国内债务率总体稳定;其次政府债务仍低，可以转移杠杆;同时我国以内债为主，中国企业部门的债务风险主要靠银行体系来承担，因而只要中国的银行业流动性保持充裕，爆发企业债务危机的概率就很低。

后续财政政策宽松可期

在谈到接下来的经济走向时，太平洋证券宏观团队认为，疫情冲击下，原本高位增长的房地产投资大幅下行，未来房地产政策有一定空间;制造业在前期货币政策倾斜条件下，还未回暖即被冲击回;基建未来受财政政策利好或有所回升;制造业2019年增速下滑拖累整体，若未来缓慢上行则可带动整体投资上行。未来政策关注财政政策及货币政策，中国经济开工后有望恢复，而海外仍有一定时间影响。目前全球货币政策空间有限，需求方的刺激需要财政政策发力。

事实上，统计局综合统计司司长毛盛勇在介绍2020年1-2月经济运行情况时，有四点尤其值得关注：全年发展目标要看两会政府工作报告怎么设定;下一步一系列更大力度的对冲政策;不把房地产作为短期刺激政策是明确的;适当地提高赤字率是有空间的。

郭磊对此解读，经济数据偏低和MLF利率未动加大了对全年GDP目标的理解分歧;但从就业和统计局解读看，下一步更大力度对冲政策具有确定性。海外疫情仍在左侧，全球货币政策已空间偏窄;但中国还有财政政策待出。经济大概率低点已过。只是当前资产定价反映的更多是一季度货币政策推升估值的过程，故应当关注护城河资产，慎对高估值资产。

同样在3月16日，央行开展1000亿元1年期MLF操作，保持中标利率稳定在3.15%，超乎市场预期。方正证券首席经济学家颜色对此认为，未来货币政策还会有进一步的宽松，保持流动性合理充裕。

据他判断，未来MLF利率会按央行自身步调进一步的下调，结合中国的疫情恢复情况与宏观经济状况制定相应的货币政策，不盲目跟随美联储。货币政策总体会有进一步的宽松，MLF每个季度会有10bps的下调空间。但存款基准利率短期之内应当不会调整，更主要的还是通过精准滴灌方式更多向中小企业让利。

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