美联储推"0利率" 4月为降息好时点? QE利好这些行业

据美国媒体报道，当地时间15日，美联储将联邦基准利率下降100个基点，至0.00%-0.25%的水平，并宣布将重启量化宽松政策。美联储当天表示，在接下来的数月将推出7000亿美元的大规模量化宽松计划，以应对新冠疫情对经济的影响。

中金公司认为，颇具争议的降息短期可能会加大市场波动。美联储的正常议息会议应该在本周中，而美国当地时间周日下午就宣布降息，且直接降至0利率，名义上是为了应对疫情的冲击。此举可能会引发市场争议：到底是该解读为情况非常严重，以至于不得不有超乎寻常之举，还是该解读为政策维护经济增长决心之大?而且，此举之后，美国常规的利率工具基本耗尽，未来如果经济有更大的冲击，只能依靠财政和其他非常规的货币政策。外围大水漫灌，中国汇率面临升值压力，利率下调的压力也会增加。美联储降息至零短期将加大中国汇率升值的压力，利率下调压力也会增加。全球实际利率继续下调，可能利好黄金。

国内方面，3月13日，央行决定于3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。

4月为降息好时点?

中信证券认为，降准之外，考虑到对冲疫情的需求和中美利差空间，比较合适的降息时点已经到来。MLF降息或将在3月16日落地，预计下调5-10个基点以引导20日的LPR继续下行，释放更加“灵活适度”的货币政策信号，向降低实体融资成本的目标更进一步。

华泰证券认为，本次定向降准之后，后续全面降准的必要性仍在，四、五月份可能是一个合适时机。原因有三点：第一、进入四五月份后，市场会逐渐进入长线资金缺口(信贷投放、经济活动、地方债发行等)，届时降准的必要性就会比较突出。第二，三月底和四月初是公布经济数据、GDP数据的时点，一季度经济挖坑几无悬念，央行有必要通过降准呵护市场对经济的信心。第三，降准还可以和OMO相互配合，相互发力引导LPR继续下行。市场对国内的降息预期也较强，整体来看流动性宽松局面有望延续至4月份。

3月LPR仍有下行可能，存款基准下调可期。2019年8月LPR改革以来，LPR水平由4.31%降至4.05%，共下调了26个BP，与同期美国基准利率调低100BP相比，我国贷款端利率还有很大调整的空间。同时考察LPR4次下调，除首次之外，其余三次均是在降准、降息(MLF降息之后)因此预计本次降准之后，3月LPR也有下调的可能。但贷款端利率过度下行会导致银行息差缩窄，影响银行的经营和利润，因此不排除后期进行存款基准利率调整的可能，预判4月是一个调整的好时点。

东吴证券认为，3月LPR仍有下行可能，存款基准下调可期。2019年8月LPR改革以来，LPR水平由4.31%降至4.05%，共下调了26个BP，与同期美国基准利率调低100BP相比，我国贷款端利率还有很大调整的空间。同时考察LPR4次下调，除首次之外，其余三次均是在降准、降息(MLF降息之后)因此预计本次降准之后，3月LPR也有下调的可能。但贷款端利率过度下行会导致银行息差缩窄，影响银行的经营和利润，因此不排除后期进行存款基准利率调整的可能，预判4月是一个调整的好时点。

国泰君安认为，存款基准利率有下调空间，而且财政措施也不会缺席。预计最快4月份将有较多的逆周期政策加码出现：介于疫情在全球出现“大流行”的情况，全球经济都可能陷入衰退风险。预计LPR还将持续下调，30-40BP左右。商业银行利差被持续压缩。单纯通过降准，降OMO、MLF来降低商业银行资金成本已经不够，降低存款基准利率空间被打开，预计最快4月份。

广发证券认为，市场对本次降准理解有一定分歧，操作细节不重要，重要的是准备金的释放。预计下次降准窗口期可能在5月中或者7月初。LPR报价利率，对应银行贷款终端利率，每月20号报价，与MLF趋势相关性高，本月预计下调5到10BP。存款基准利率，对应银行存款付息成本。目前仅靠公开市场降息只能影响银行体系1/4左右负债，对LPR和终端贷款利率的影响有限，需要通过存款基准利率下调来解决整体负债成本的问题。时间点上，由于这一政策效果会很明显，预计政策会等复工进展到一定程度后再实施，今年两会是一个窗口期。

制约降息空间的因素有哪些?

国金证券认为，全年来看，货币政策“价”的调控空间有所扩大，但政策的核心依然是“量的宽松重于价的宽松”，以PSL为代表的准财政工具将是重要的关注点。当前我国货币政策调控处在从数量型向价格型转化的过程当中，不能仅仅关注价的调控，量的调控也是很重要的方面。当前全球央行降息的背景下，特别是美国降息，我国货币政策降息的空间实际上是有所扩大的。但是内部来看，我国还存在房地产泡沫等一系列结构性问题，这是制约降息空间的重要方面。在本次降准以后，预计今年再降准2次。

申万宏源也认为，上半年央行操作具备清晰特征:数量型工具的结构性操作，总最上能够为实体经济融资提供充分配合的信用扩张环境，同时结构性地引导民营小微货款利率下行。在此种操作模式下，全面降息的必要性不大，甚至全面降准时点也可后移。1月底以来新增的8000亿再贷款再贴现，加之本轮定向降准，较好实现了对实体经济信用环境的配合和支持。并能够对民营小微企业融资进行倾斜，上半年已无需全面降准，甚至3季度是否普降自主性也大为提升。同时当前受疫情影晌较大的行业(如餐饮娱乐等服务业)、企业(特别是民营小微企业)日常较少使用金融杠杆，降息并不具有针对性，对成本的“节约“实为杯水车薪。更多需要减税降费、以及短期货款周转资金支持，加之高杠杆、房地产长效机制的中长期转型约束，房地产不会被作为短期刺激经济的手段，同时商业银行负债端成本短期降幅预计也较小，全面降息空间不大。

中信建投认为，除了MLF之外，存款利率的下调也是重要选项。因为降低MLF利率是降低贷款利率的必要条件不是充分条件。因为对于银行庞大的负债体系而言，MLF的量太小。对银行的成本而言，MLF的降低更多的是通过政策的信号，带动货币市场利率、同业负债市场利率的降低，来降低银行的负债端成本，影响的是边际的增量成本，而从资产端的角度，假设贷款投向稳定，那么MLF的降低意味着新增贷款整体利率的下行，银行负债、资产端收益率下行速度将严重不匹配。从市场主体的角度出发，为了维持息差，银行贷款利率的实际下行速度将会慢于期待。3月的复工面、复工强度尚未可知，并且究竟今年两会如何定调经济增长仍然有不确定性，而最终未来政策的力度和节奏还是要根据一季度的经济状况和全年经济增长目标而定。短期可能还有通胀的扰动，官方或许需要观察更多的和消费领域相关的物价数据。“初步看3月—5月都将是政策发力的集中点。”

宽松政策利好哪些行业?

机构多数认为，降准释放流动性，巨震行情下，券商板块攻守兼备。另外，降准有望增厚上市银行利润。

信达证券认为，央行定向降准释放长期资金约5500亿元，流动性充裕。证监会降低2019、2020年度证券投资者保护基金缴纳比例，减少券商运营成本，分级调整缴纳比例政策下，A级以上券商优势明显。新三板转板上市政策落地，拓宽挂牌公司上市渠道，券商直投和投行也将受益。另外，近期券商IPO、再融资新动态频出，券商股权融资提速，多数券商再融资用途聚焦重资本业务，有望提升行业ROE。券商板块依然受益于流动性宽裕、改革稳步推进，目前行业平均估值1.83，仍低于2XPB的估值中枢，攻守兼备。关注龙头券商：中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安及互联网券商东方财富。

中泰证券认为，股份行中，能够释放增量资金的银行：招商银行、浦发银行、兴业银行、光大银行、广发银行及渤海银行(2019年考核处于一档)。国有六大行行中，工商银行、中国银行、交通银行享受降准1个点，预计由一档升到二档。城商行、农商行享受本轮降准的比例可能0-4%左右。对上市银行资金成本和利润的测算。1、对于享受本轮定向降准的银行，负债成本边际下降1.2个bp。相关银行，降准对税前利润提升在0.95个百分点左右。

民生证券认为，银行板块估值从节后以来因为连续横盘创下历史新低，银行估值对疫情和息差收窄的悲观情绪已经充分反应。银行板块中的预期差机会来自资产偏零售、资产定价更加市场化的零售型高成长银行。3月在企业复工加快以及逆周期政策的催化下，零售银行资产端价格稳定，负债端成本改善，消费需求的重新释放将带动资产提速，建议重点关注平安银行、宁波银行、常熟银行、招行银行。另外，疫情改变了全球经济的节奏，中国最早受到疫情冲击，也将最早摆脱疫情影响，展望未来，中国经济的相对优势凸显，政策暖风不断，A股有望走出独立行情，科技板块回调即是买入机会，继续看好科技板块全年表现!

兴业证券认为，从现在立足1年来看，黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比，剔除风险之后的收益回报更可观。因为，为了应对潜在的金融危机和经济衰退，全球央行开启宽松之路是必然的选择，未来两年金价有希望挑战历史新高。

太平洋证券认为，黄金在当前的位置更类似于2008年10月份，全球将更快进入极端宽松和利率极限。继续继续强烈看好黄金股配置价值。继续推荐超配黄金，包括山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、赤峰黄金、盛达资源等。

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