A股的石油股反应较为平淡 ！中海油营收规模下降受伤最深

3月9日，油价创造了历史性的一天，因OPEC减产谈判失败，沙特增产开启价格战，国际油价暴跌，布伦特原油当日下跌20%以上，盘中最高跌幅达到33.6%。

受此影响，港股中国海洋石油(00883.HK)下跌17.23%，中国石油股份(00857.HK)下跌9.63%，中国石油化工股份(00386.HK)下跌2.8%。

A股的石油股反应较为平淡。中国石油(601857.SH)当日仅微跌0.96%，中国石化(600028.SH)逆势上涨2.51%。

港股和A股走势截然不同，油价暴跌对三桶油们到底有多大影响呢?

中海油受伤最深

从跌幅就能看出，中海油是三桶油中受伤最深的那一个。

中海油是一家专注于油气勘探、开发和生产的上游公司，其所有收入都来自石油和天然气的销售。

数据来源：公司公告

2019年上半年，中海油的桶油主要成本降至30美元以下，达28.99美元。当油价跌至30美元附近时，已经逼近中海油的桶油成本，开采油气肯定是不赚钱的，考虑到公司总部的财务费用和管理费用，中海油可能会出现阶段性亏损，不过2020年全年是否亏损则取决于低油价还会维持多久。

值得一提的是，即使在油价较低的2016年，中海油也并未出现亏损，当年盈利6300万元，可见其经营管理水平相对较好。

数据来源：Wind，界面新闻研究部

不过，中海油系的其他公司恐怕就没那么幸运了。一般来说，在油价较低时，油公司会倾向于减少资本开支，当油价低于40美元/桶时，这种倾向会更加明显。2016年，负责海上勘探的中海油服(601808.SH)就出现了114亿元的巨亏。

低油价导致中石油营收规模下降

低油价对中石油总体不利，目前中石油的主要业务包括炼油与化工、勘探与生产、销售、天然气与管道四大块业务。

数据来源：同花顺，界面新闻研究部

在2018年，主要贡献利润的是炼油与化工、勘探与生产两大业务，而天然气与管道业务大部分合约签订于高油价时代，严重拖累业绩。

上周，中石油宣布天然气进口遭遇不可抗力，延缓进口高价气，这一定程度上有利于改善公司的业绩，但仍是杯水车薪。

炼油与化工、勘探与生产两大业务，则呈现“你死我活”的状况。低油价时有利于炼油与化工业务，高油价时有利于勘探与生产业务。

数据来源：WIND、界面新闻研究部

由于两大业务营收规模接近，存在一定抵消左右，中石油的毛利率在过去几年油价大幅波动的情况，基本没有太大波动。

数据来源：WIND、界面新闻研究部

但是，低油价还是会对公司业绩产生负面影响。公司的产品无论原油还是化工产品，其价格变动大都和国际油价正相关，在总体毛利率不变，销量不变的情况下，单价降低，最后必然导致营收和毛利双双下降。比如，中石油在2016年时，净利润仅为26亿元，创上市以来最低。

中石化影响相对较小

中石化是三桶油中受低油价影响最小的公司。

可以看到，2018年，炼油是中石化最主要的利润来源，达到63.41%，而勘探及开发占比的利润占比仅为7%。

数据来源：同花顺，界面新闻研究部

炼油的主要成本就是原油，在油价最低的2016年，公司炼油业务毛利率高达35%。

数据来源：WIND、界面新闻研究部

这么看起来，低油价似乎对中石化有利，实则不然。

一方面，中石化确实可以享受到低油价带来的毛利率提升，另一方面，低油价同样也会影响中石化产品的单价，使其营收降低。两者叠加的作用下，营收降低的影响更大，在油价最低的2016年，公司的净利润反而较低。

数据来源：Wind，界面新闻研究部

在这种机制的作用下，中石化的净利润相对更加稳定，不会出现中海油和中石油那样的大幅波动。但总体看，低油价仍对中石化的业绩有小幅的负面影响。

目前看来，原油价格的变动对于三桶油影响在A股尚未完全反应。3月9日晚间，俄罗斯石油公司预计4月起增加石油产量。与此同时，俄罗斯财政部对外称，俄罗斯能够承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平，国家财富基金超过1500亿美元，可以在长期低油价的情况下动用。油价走势尚未明朗。(曹立)

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