有利因素累积 债券价值提升

从去年至今，金融监管一直是主导债券市场的主线。受到相继出台的金融政策和资金面影响，年初以来债券收益率先上后下。展望今年二季度债券市场，东方红固定收益团队认为，债券收益率经历了3月底的大幅下行，较为充分的反应基本面和资金面的利好因素，在经济基本面依然存在韧性以及金融强监管的背景下，二季度债券市场或维持震荡，经济基本面对于债券市场的利好因素在逐步累积，债券配置价值提升，建议投资者关注交易机会，防范市场风险。

回顾一季度债券市场表现，债券收益率呈现向上后下的态势。一方面，1月中上旬受到年初密集出台的金融监管政策影响，市场担心流动性再度收缩以及带来政策扰动下的抛售压力。另一方面，1月下旬之后，央行在流动性方面保驾护航，通过各种工具适度放松流动性来缓冲其他金融监管政策的收紧，资金面有所改善，春节后流动性明显较往年宽松，带动货币市场利率逐步下行。在此背景下，流动性趋于宽松以及监管层对于表内监管指标的适度放松缓解了市场此前的担忧，十年期国开债券收益率也因此回落至4.8%左右并维持震荡。季末受中美贸易摩擦冲击，权益资产大跌，避险情绪下，债券收益率出现大幅下行，十年国开回落到4.7%以下。

展望二季度债券投资市场，东方红资产管理固定收益团队认为四方面因素或将影响债市表现：

第一，从国内宏观经济环境来看，二季度供给端方面预计工业增加值同比增速稳中趋降，需求端方面固定资产投资增速预计小幅回落，整体预计国内宏观经济增长稳中趋缓，GDP增速小幅回落。具体而言，1-2月份地产投资大幅提升主要受前期供地的滞后影响，预计二季度地产投资增速将有所回落。同时，尽管一季度制造业投资增速较2017年末有所回落，但仍然具备低位抬升的基础，二季度增速或有回升。此外，在地方政府融资渠道收紧的背景下，二季度基建投资预计继续放缓。

第二，CPI预计二季度较为平稳，PPI在去年低基数下有所回升，通胀压力有限。展望二季度，猪肉价格仍然低迷，近期食品价格指数也有所回落，按照历史季节性来预测，预计二季度CPI同比保持在2.3%-2.4%左右。同时，从高频数据跟踪来看，目前主要中上游工业品价格表现较弱，布伦特原油在经历前期回调后逐渐回升至70美元的水平，二季度PPI同比在去年低基数下或将回升至3.5%以上。

第三，货币政策继续稳健中性，宏观审慎加强金融逆周期监管。政策方面，央行预计将延续货币政策和宏观审慎双支柱调控体系，货币政策保持稳健中性，宏观审慎政策将继续加强金融逆周期调控。货币政策方面，在宏观经济整体平稳、通胀压力温和的宏观环境下，2018年二季度货币政策预计仍将维持稳健中性，公开市场操作将继续“削峰填谷”，流动性保持合理充裕。宏观审慎政策方面，2018年监管层将通过对杠杆水平的逆周期调控，加强金融监管，维护金融稳定和防范系统性风险。

第四，二季度预计美国消费扩张对外需形成支撑、汇率压力不大。总体判断美国经济由复苏逐渐向过热切换，叠加金融周期向上，消费开始出现明显扩张，对中国外需形成支撑。欧、日经济虽然内部改善相对美国较小，但亦会受益于美国的内需扩张。通胀方面，油价中枢较去年上升，且二季度进入低基数区间，再加上消费走强的因素，美国通胀会有明显反弹，预计同比将会升至2.5%以上。货币政策方面，预计美联储6月加息一次，而欧、日央行不会有所行动，但会逐渐引导市场对于货币政策边际收紧的预期。汇率方面，欧、美金融周期分化缩小、美国内需扩张造成贸易逆差扩大均是制约美元指数的重要因素，尽管中美短端利差会进一步收窄，人民币承受的压力将不会过大。

在此背景下，东方红资产管理固定收益团队认为，债券收益率经历了3月底的大幅下行，应该较为充分的反应基本面和资金面的利好因素，在经济基本面依然存在韧性以及金融强监管的背景下，二季度债券市场维持震荡的概率较大。

后续，长端利率债继续下行还需要来自于更多基本面或者事件性冲击。信用债方面，从配置的角度来说，从高等级中短端入手无疑仍是目前最佳的投资操作策略，同时，信用风险依然是今年信用债投资的主旋律，对此，东方红固定收益团队投资产业债坚持短久期策略，精心挖掘，有效防范信用风险，抓取信用债的个券机会获取超额收益。